多重因素扰动预期,致使5月股价表现纠结。由于5月中上旬翼虎及福特周度销量数据的扰动致使市场有部分预期翼虎需求不振,从而公司股价走势相对较弱,月末由于长安福特的国内零部件供应商生产线调整使得市场担心翼虎及新福克斯后续产量会受到持续影响,股价迎来再次调整。

2月重庆本部和长安福特销量均大幅增长,好于预期。2月凭借新福克斯持续旺销,长安福特销量实现高增长;重庆本部自主轿车需求继续回暖,导致本部销量好于市场预期。维持长安是2013
年汽车公司业绩成长性较高公司的判断,若翼虎、翼博销量超预期,则13
年业绩仍存上调可能。

公司发布公告:2013年10月销售各类汽车19.0万辆,同比增长27.9%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长8.6%、59.9%和340.1%;1-10月累计销售汽车17.2万辆,同比增长23.3%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长29.3%、66.2%和-20.2%。平安观点:公司10月销量同比增长27.9%,符合我们的预期。
长安福特继续保持月销7万辆以上规模。继9月长安福特销量从5万辆规模上升至7万辆规模后,10月其销量仍保持在7万辆规模,达7.1万辆。长安福特新福克斯、蒙迪欧、翼虎和翼博均处于旺销阶段,其销量受制于产能规模,后续公司产能继续挖潜和扩充,我们预计其销量规模还将继续攀升。考虑到长安福特年内产能扩充有限,预计11-12月其月产销规模仍保持在7万辆水平。根据乘联会数据显示,10月长安福特销售蒙迪欧7805辆,翼虎9604辆,福克斯39710辆,其中福克斯销量再创历史新高,我们估计中汽协披露的蒙迪欧和翼虎销量数据或高于乘联会披露数据,均达到1万辆水平。自主乘用车继续支撑公司本部销量增长。10月公司本部销量同比增长8.6%,环比仅下降3.8%,仍保持在接近6万辆的水平。我们估计公司10月微车销量同比基本持平或略有下滑,公司本部销量增长均来自轿车和SUV。公司在法兰克福车展推出的全新紧凑型SUVCS75有望在2014年上半年推出,我们认为这款产品的推出将继续提升公司自主品牌产品销量规模,并极大的改善自主品牌业务盈利水平,实现自主品牌业务的减亏及扭亏。长安马自达成为新的亮点。10月长安马自达销量继续环比攀升至7667辆,同比增长340.1%,环比增长8.8%。马自达CX-5上市,极大提升了长安马自达产品竞争力,我们预计年内其月销量有望达到9000辆左右规模,其中CX-5销量约为5000-6000辆。待后期新款马自达3上市,长安马自达有望助长安汽车业绩超预期。盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.73元、1.16元和1.40元。长安福特和长安马自达重量级新车陆续上市及上量,将有效提升其销量和盈利规模,加之长安汽车自主品牌乘用车逐渐上量,并有望逐步减亏,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级。风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)长安福特翼虎关键部件进口缺乏,导致其销量低于预期。

长安福特5月表观销量维持5万以上,单月终端销量再创新高。5月长安福特表观销量为5.1万辆,同比增长47%,环比下滑3%,好于行业整体表现。而从我们草根调研的情况来看,多数长安福特经销商反馈5月销量环比4月仍有增长,我们判断5月长安福特终端实际销量好于表观,总体超过5.5万辆,单月销量再创新高。

新福克斯持续旺销导致长安福特单月销量同比增长34%,3
月翼虎贡献销量预计将导致长安福特销量增速有望再创新高。2
月长安福特销量2.97 万辆,同比增长34%,其中福克斯销量2.47
万辆,同比增长96%;1-2 月长安福特销量合计7.35 万辆,同比增长78%;2
月长安福特产量高于销量2757辆,主要是翼虎排产量,预计将在3
月体现,而加上3 月翼虎销量,预计3月翼虎销量有望达到7 千辆左右,因3
月翼虎销量贡献,我们预计长安福特3
月销量同比增速有望达到70%左右。预计因长安福特销量高增长将导致公司1
季度业绩有望倍增。

受制于国内供应商生产调整,影响单月新福克斯及翼虎产量,从而致使5月翼虎及新福克斯出货量环比走低,但终端销量基本未受影响,同时供应商6月已复产,对后续产量不会构成影响。5月翼虎及新福克斯受制于零部件供给影响,单月产量均有所回落,新福克斯产量降至1.5万台,翼虎0.8万台;但终端表现仍然具备强劲支撑,我们判断5月新老福克斯终端销量超过3万台,翼虎超过8500台。同时供应商当前已复产,后续新福克斯及翼虎产量将不再受到负面冲击。

2月份重庆本部销量同比大幅提升。2 月重庆本部实现销量5.41
万辆,在同比减少5
个工作日背景下,本部销量同比增长24%,好于市场预期,主要原因是自主轿车需求的持续回暖,逸动带动自主轿车销量持续提升。1-2
月本部销量合计13.56 万辆,同比增长60%;随着微客及轿车新产品推出,预计3
月本部销量将继续环比增长;销量增长及结构上移,预计1
季度重庆本部盈利状况将环比继续改善。

展望6月,长安福特销量有望继续环比回升。一方面二工厂的翼虎及新福克斯6月产量将环比回升;另一方面一工厂翼博、新蒙迪欧将集中上量,预计6月长安福特产销环比将继续提升,单月有望接近6万台的水平。

预计1 季度盈利有望同比倍增长,13
年盈利有望季度环比增长。因长安福特新车旺销、本部自主品牌需求回暖及去年同期低基础数,预计
1 季度盈利将大幅增长;2 月翼虎批量上市,3
月翼博将上市,这两个车盈利贡献均将从2季度开始逐渐体现;预计13
年公司盈利将季度环比增长。

自主品牌淡季不淡,结构和盈利维持高位。5月份本部自主品牌销量为3万辆,同比增长87%;CS35和逸动合计销量继续维持在1.3万台的体量,产品结构及盈利能力维持高位。后期伴随致尚XT上市,有望推动公司自主品牌结构的继续上移。

财务与估值:

微车单月环比小幅改善,同比延续下滑态势。公司5
月份微车销量约为4万辆,同比下滑12%,环比增长6%,欧诺及欧力威环比分别增长65%和40%。

预计13-14 年EPS 分别为0.70、0.94
元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13 年PE15
倍估值,对应目标价10.50 元,维持公司买入评级。

维持盈利预测,维持“买入”评级。维持长安汽车2013-2015年的EPS为0.77元、1.08元和1.31元的盈利预测,5月股价已经反映市场悲观预期,6月福特销量及结构将继续环比上行,当前本部单月销量可继续维持在盈利水准之上,公司基本面向好趋势不变,维持“买入”评级。

风险提示:经济下行影响汽车需求;新车销量不达预期。

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